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日本、中国台湾、韩国、中国股市估值下降

09-11 股票

  虽然短期内(一般是1-6个月内)投资者情绪会影响股价的走势,但是,最终股票收益几乎完全来自盈利增长,因此企业盈利增长及其趋势才是决定股价和股票走势的根本

  现任北京宝慈资产管理有限公司执行董事投研总监,毕业于中国人民银行研究生部(现为清华大学五道口金融学院);2005年-2014年任职于全国社会保障基金理事会,负责投资研究工作。

  【财新网】(专栏作家 陈瑛)9月以来,经济刺激政策接连推出,特别是上周五晚间,中国人民银行全面下调商业银行存款准备金率50个百分点,释放流动性9000亿元,这点燃了市场做多的热情。

  自5月初以来,上证综指一直在以2900点为中枢的上下150点的空间内宽幅震荡,而创业板指数借着7月底推出科创板的契机,吸引了投资者的关注,创业板指数走出了一波比较强的反弹。

  我们对全球主要经济体和地区(中国、美国、英国、法国、德国、日本、中国香港、中国台湾)的股市自成立以来的历史数据进行分析,发现股票投资收益完全来自企业盈利。

  以各国或地区主要指数收益率代表相应经济体或地区的股票投资收益率,以GDP增长率代表企业盈利状况,可以发现:

  美国道琼斯指数自1896年发布以来年化涨幅达5.3%。英国富时100指数自1984年发布以来年化涨幅为5.5%,法国CAC40指数自1988年发布以来年化涨幅为4.5%,德国DAX指数自1959年发布以来(之前为Borsen-Zeitung指数,1988年改为DAX指数)年化涨幅为6.0%。

  日经225指数(之前为东证指数,1975年改为日经指数)自1949年以来年化涨幅达7.9%。韩国KOSPI综合指数自1980年发布以来年化涨幅为8.8%,台湾加权指数自1967年发布以来年化涨幅为9.6%,香港恒生指数自1964年发布以来年化涨幅为10.9%。中国上证综指自1991年发布以来年化涨幅高达14.1%,全球最高。

  自1970年以来的股市,则各国/地区指数年化涨幅为11.5%(中国香港)、10.1%(中国台湾)、7.2%(美)、6.6%(德)、4.7%(日)。自1990年以来的股市,则各国/地区指数年化涨幅为14.1%(中)、8.7%(中国香港)、8.1%(美)、7.7%(德)、4.3%(英)、3.7%(法)、3.7%(韩)、0.3%(中国台湾)、-2.4%(日)。

  以此测算,1990年初1万元投资A股指数,现在是37.6万元;如果投资恒生指数,现在是9.9万元;如果投资道琼斯指数,现在是8.5万元。投资股票的收益主要来源于股息收入和资本利得,指数的上涨仅仅衡量了价格上涨带来的收益。考虑到股息收入,股票收益率远不止此。

  经济增长越快的国家股市表现也明显越强劲。中国1991年来股指年化涨幅14.1%、GDP年化名义增速14.2%;中国香港1964年来为12.4%、10.5%;韩国1980年来分别为8.81%、10.47%;中国台湾1967年来分别为9.64%、9.86%;日本自1955年来分别为7.63%、6.88%。

  日本、中国台湾、韩国、中国股市估值下降,股市上涨全部来自于盈利增长的贡献。中国香港、美国、德国股市上涨来自盈利的贡献分别达到了98%、97 %、51%。

  1999年来的美国市场:自1999年债市年化收益率为3.73%,股市年化收益率为7.06%,其中资本利得年化收益为4.35%,股息收入年化收益为2.71%,房市年化收益率为3.90%。

  2002年以来的中国市场:自2002年以来债市年化收益率为3.24%,股市年化收益率为7.16%,其中资本利得年化收益为5.67%,股息收入年化收益为1.49%,房市年化收益率为8.2%。(具体分析可以参见财新私房课《价值+投资》系列二第13讲)

  目前中国仍处于经济(库存)周期的尾声,一般库存周期是43-48个月,自2016年1月上一轮库存周期的低点,到2019年7月或12月将是此轮库存周期的低点,届时,企业盈利增长才会确定性的恢复。

  根据中国历次库存周期导致的盈利波动,股市往往在企业盈利见底后1-3个月后见底。

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